近一段日子以来，全球各地不约而同都传出“通货膨胀”（通膨）来袭的声音，甚至于还有“停滞性通货膨胀”（Stagflation,滞胀：经济停滞和通货膨胀并存）将到的警示声。这些声音一而再的出现，会不会成为“狼来了”的剧场？究竟应如何看待？又该如何因应？

就台湾而言，之所以会有通膨疑虑的出现，近期国际原物料价格持续攀升、油价上扬，而行政院主计总处公布今年3月趸售物价指数（WPI）终止了长达22个月的下跌态势，年增4.36%，是否会进而传导至消费者物价指数（CPI）上扬，备受关注。

物价依然稳定

虽然官员和部分学者安慰我们，趸售物价指数通常都会领先消费者物价指数约两季，而且即使届时CPI会上涨，也只是“短期”现象，因为原物料价格飙涨是“暂时性因素”造成，就像德州冰风暴导致油价波动等情况。此外，目前部分产业面临生产瓶颈，尤其半导体业，在5G、AI、电动车题材支撑下，面临抢货、涨价压力，导致终端产品如笔电等价格上涨，但整体而言“国内物价仍相对稳定”。

不过，老牌的政经界专家刘泰英早在今年1月中就发出“恶性通膨来临，民众自求多福”警语。他说全世界政府都在狂发货币，美国发行至少增加一倍以上，政府纾困还继续在进行，而中国金融政策本来就是乱搞，从中央政府到地方政府，没钱就去银行搬钱。

他带我们回顾1930年代的全球经济大恐慌，在景气由热反转急速冷冻之后，一堆人失业，那时美国纺织业为主要产业，大家没有工作，纱匹没有人要买，纱就卡在机器内，时间仿佛冻结静止了。后来凯因斯的“政府创造有效需求”新经济理论出来，政府实施“赤字预算”来救经济，但这还是政府借钱，现在竟然是政府无限量印钞票（大撒币），这绝对是灾难，会造成恶性通货膨胀。

因为货币大幅增加后，会随即带来股票上涨、房地产上涨，股票房产上涨以后会造成民众心理恐慌，接下来就开始炒作商品及物资，黄金、棉花、钢铁、基本金属都炒，什么都炒，因为买了可能2天后又涨价了，这个就是恶性通货膨胀的开端。

他认为，解决恶性通货膨胀，唯一的方法只有紧收通货，但紧收通货将使市场资金减少，利率会上升，这样一来会造成股市房产价格下跌，若美国开始紧缩通货，企业因调度困难，就会卖出台湾股票，把资金汇回美国，台股就会开始下跌了。

恶性通膨会来吗？

他也认为，台股会涨是因为外资大买，等到未来外资开始抛售时，市场会出现恐慌抛售，若恐慌过度，就是灾难了。台湾市场最大困难就是外资在主导盘势，过去每年台湾股票涨涨跌跌，得利最大的是外资。一旦外资要撤出台股，股市就会暴跌，虽然中央银行也在努力，但政府能力有限，而台湾是自由市场，资金可以无限量的进来，也可以无限量出去。面对热钱进进出出，政府都没有能力因应，一般民众哪里有能力面对？面对恶性通膨来临，大家只能自求多福。

关于股票市场将崩盘，美国金融老将杭特（David Hunter）今年5月初也出声警告，美股将在今年第2季见顶，最终将暴跌65%到80%，全球经济将会随之崩溃。美国联邦准备理事会（Fed）主席鲍尔（Jerome Powell）预计今年通膨走升只会是暂性的，但杭特在研究中得到的一切都表明，未来六个月通膨将更加严重。他警告说，投资人低估了联准会在通膨高的情况下，缩减资产负债表的意愿，联准会能轻易地决定从金融体系中抽走多达1兆美元。而且，投资人还低估了当前美股的脆弱程度，以及美股对联准会所推动的流动性的依赖程度。所有这些误判，再加上疫情导致的脆弱经济，将使美股在第2季见顶后暴跌，这是金融体系中充斥债务杠杆、衍生性金融商品杠杆所致。

其实，前美国联准会主席葛林斯潘（Alan Greenspan）在2017年7月31日接受《彭博社》访问时，就表示：“2008年以来，我们处于一段经济成长及通货膨胀低的时期，这是由于资本投资和生产力增长骤降。但情况即将改变，并非经济成长会加速，而是通膨将升温，停滞性通货膨胀将来临，我们正进入另一个阶段——那就是1970年代以来从未见过的停滞性通货膨胀。……一旦债市爆发抛售潮，股市将特别受冲击，因为若实质利率跳升，剩余少数估价仍高涨的资产将遭遇挑战，投资人恐怕会急忙抛售股票。”他忧心的资产价格泡沫是在“债券市场”。

金融风暴即将卷土重来？

拉娜·福洛荷（Rana Foroohar）更早在2016年的畅销书《大掠夺》（Makers and Takers）中就告诉我们，以“苹果”这家美国最大企业为首的大公司都偏向如何从“财务”工程而不是“传统”工程来赚钱，热衷从事金融游戏，已采取华尔街的思维，开始运作得像银行，用大笔借来的现金购买企业债券。这种重视短期又高风险的做法，在2008年几乎翻覆了全球经济，如今又变本加厉，不但更拉大贫富差距，阻碍了经济成长，并威胁到人类的未来。

我们知道，2008年全球金融海啸是“次贷危机”所引起。事后有这样的质疑：若当时美国政府能纾困雷曼兄弟免其破产，或许金融风暴就不会发生。其实，早在1930年代全球经济大恐慌时就有类似的质疑，而1976年诺贝尔经济学奖得主弗利曼（M.Friedmand）和许瓦滋（A. Schwatz）在2008年出版的巨著《美国货币史：1867~1960》（A Monetary History of the United States,1867~1960）中证明，1930年代初期的经济大恐慌，很大程度是由于糟糕的货币政策所导致。当时，美国联准会最先是因为担心股市的投机行为，所以采取收紧银根的措施。当人们在1930至31年到银行挤兑时，美国联准会又无所作为，而当英国在1931年退出金本位制度时，联准会又不得不提高利率。所有这些举动都导致货币供给量的下降，从而导致消费的减少，最终引发经济大恐慌。这样的分析固然凸显出货币供给量的威力，却也很容易被引伸出联准会若没突然大量缩紧银根，而让货币供给持续增加，就不至于让华尔街崩盘，泡沫也就不会破，经济大恐慌也不会出现。

晚近竟然发展到“通货膨胀不可怕”，而“适度的通货膨胀是好事”，以至于2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（P. Krugman）在2012出版的《终结大萧条》（End This Depression Now!）书中，大力主张“政府支出大量增加创造有效需求”，认为“公债”多并非坏事，甚至认为“国债不必还，房贷契约也可打消”，并且还将“以债养债”换成“以债疗债”，也就是说，继续举债是正确的，而对各国政府“印钞救市”、“振兴经济方案”之所以效果不彰，是因为“力道、强度、规模”不够大，他也认为通膨不会发生，并指出“反赤字预算”、“紧缩政策”、“财政危机”等等理念都是错的。

另类通膨危机已形成

由斑斑史迹可知，通膨是非常可怕的现象，而通膨是“货币现象”、也是无可争论的，毕竟通膨就是所有物价的长时期普遍大幅上涨，也就是所谓的“太多的货币追逐太少的商品”。我们也都知道，现今各国都实施大撒币，以QE（量化寛松）大印钞票，“钱很多”应是不争事实，而且2008年全球金融海啸以来，这种现象并未消退，而游资泛滥也是事实，“大债时代”更难否认，“金融泡沫”、“金融危机”、甚至“毁灭之路”等等警示的说词一再出现，但迄今为何都未应验？连通膨都不见踪影呢？

我们知道，钱多、货币泛滥只是通膨的“必要条件”，即使增发的货币都普遍流到各个人手上，但若大家都没拿出来购买实际商品，物价是不可能上涨的。不过，一旦有风吹草动，有物价上涨的讯息足以引发恐慌心理，大家蜂拥前仆后继抢购，则通膨就会一发不可收拾，这就像一间房间摆放了许多装满汽油的桶子，一旦点燃，火势就会一发不可收拾。所以，民众的恐慌心理之爆发是通膨出现的充分条件，而现今时不时地传出国际原物料、油价等上涨，以及中共病毒疫情影响生产致产品供给可能短缺，相互夹击下难保哪天会成为点燃通膨的火苗。

不过，我们也都知道，各国政府的大撒币，大多被大财团大户搬走，他们普遍用于股市、房市、债市、各种衍生性金融的“资产炒作”上，与消费者物价的关系薄弱，但会引发金融泡沫，而如今的金融泡沫在中共政府“刚性兑付”示范操作下，已形成“刚性泡沫”，好似不太容易爆破，是耶？非耶？迄今争吵不休。可是我们见识到的是，畸形的“贫富悬殊”愈形严重，年轻族群不婚、不生愈见普遍，近期中国年轻人的“躺平”主义或运动正是活生生的例证，这或许就是“另类”的通膨或滞胀现象呢！更让人感慨的是，“债多不愁”、“欠债不还理所当然”，甚至于“欠债是高贵行为”不仅是口头禅，更见诸实际行动也，“信用荡然、道德沦丧”已是当代的写照啊！

（作者为中华经济研究院特约研究员）